摘要：近年来，在人民币汇率改革之后，人民币对外汇率的变化对于证券市场的影响越来越大。而外贸公司作为以外贸经济为主要经营项目的企业，其受到外汇政策的影响自然也会更大。在如今中美贸易摩擦和新冠肺炎疫情大流行的全球大变局形势背景下，前所未有的国际经济形势使得外贸上市公司对于汇率变化的反应变得更加敏锐。因此在本文的研究当中，首先对于人民币汇率对外贸上市公司的影响进行相应的理论剖析，其次对于汇率对股价影响的传导效应进行全面分析。在实证分析方面，本文选取了贸易板块股指、人民币对美元中间价和上证综指进行了数据处理及描述性统计、相关性分析和方差分解处理，得出了人民币汇率与外贸上市公司股价存在正相关关系的结论。并结合实证分析对于构筑一个稳定的市场提出针对性的建议。
关键词：外汇政策；上市公司；股价；应用
一、绪论
１．选题的背景及意义伴随着经济全球化的快速推进，汇率市场已经越发的成熟和重要，汇率市场在全球经济中的地位也越发凸显。然而，因为国际经济和政治形势的多变性以及汇率市场本身的复杂性，汇率的变化幅度不断加大，而汇率的变化频率也越来越大。同时，在当前中美贸易摩擦和新冠疫情大流行的背景下，人民币汇率和证券市场的变化对于全球经济而言非常重要。所以，研究人民币汇率对于证券市场的影响就显得非常重要和关键。本文首先对于外汇市场的变化作出介绍，其次从理论层面剖析人民币汇率对于股价的影响，从而能够为股票投资者提供相应的投资意见，帮助这部分投资者在汇率政策变化时能够选择适合自身的投资政策，同时大幅度减少可能出现的投资问题，从而保证自身的收益。２．研究框架与局限性（１）研究框架本文的研究框架，是从理论到实践再到建议的一个过程。首先，本文对于国内外当前对于人民币汇率对股票波动的影响进行了剖析，从而能够保障研究的理论性和科学性。其次，对汇率对股价影响的传导机制进行剖析，从而能够定性的分析当前汇率变化对外贸企业的影响。再次，本文对于当前汇率变化对外贸上市公司的影响进行分析，定量地分析出汇率变化对于外贸上市公司股价的变化影响模式。最后，根据理论分析和定量分析的结果提出对应的建议，帮助上市公司和投资者提供对应的建议，从而让这部分投资者能够在快速变化的市场中获得更好发展。（２）研究的局限性本文的研究仍然存在着相当局限性。首先是汇率影响股价波动的传导机制及途径有许多，而本文并没有完全涉及，并且受实证检验能力局限，本文仅对人民币汇率与外贸上市公司股价的关系进行初步分析，检验过程存在一些不足之处。其次是数据收集不够到位，同在定量分析时样本数量相对较小，未能对于更多的企业在更长的时间进行研究分析。
二、人民币汇率对股价影响的传导机制
１．利率机制利率机制的核心观点认为，一个国家的利率水平对于该国货币的汇率水平有着非常大的影响。利率机制理论最为重要的贡献，就是解释了利率、汇率、股价的动态平衡，帮助交易者能够从利率的变化当中判断股价的涨跌趋势。２．国际收支影响机制国际收支对于货币的币值产生相当大的影响。汇率的变化往往和国际收支紧密相关，并且随着国际收支的变化出现相应的波动，因此汇率政策对于股价的影响是非常巨大的，往往会通过币值的波动大幅度增加股票的波动。３．政策稳定性在国际竞争中，稳定的金融市场已经成为该国经济稳定以及货币具有公信力的一个重要保障。１９９８年的东南亚金融危机、２００８年的全球金融危机以及２０１２年的欧债危机都已经证明了这一点。长期的币值稳定政策对于股价的抬升有着非常关键的作用，政策稳定才能够保持金融市场的稳定和健康发展。
三、人民币汇率对外贸行业上市公司股价影响的实证分析
１．数据选取（１）人民币汇率数据选取本文选取汇改后人民币对美元中间价（ＥＸ），采用２００９年１月～２０１９年８月人民币对美元中间价的日度数据进行研究，汇率数据来源为中国外汇交易中心。（２）股价数据选取本文在股价数据选取上要综合考虑贸易板中上市的外贸公司股价数据（ＰＳ），选取２００９年１月～２０１９年８月贸易板块的月度数据。数据皆来自同花顺ｉＦｉｎＤ数据库。（３）其他数据选取本文选取上证综指（ＳＨＺＺ）作为实证分析的中间变量。数据同样选取月度数据，数据选取时间段为２００９年１月～２０１９年８月，数据取自同花顺ｉＦｉｎＤ数据库。２．实证分析（１）模型构建根据理论分析，汇率变化与股价波动存在直接和间接的联系，汇率的变化通过利率、货币供应量、国际贸易等机制影响股价的变动。因此，根据众多影响二者间关系的因素，构建了一个汇率与股价之间变动关系的简单模型：Ｐｓｆ（Ｐｓｔ，ＥＸｔ，ＳＨＺＺｔ）其中，Ｐｓ为股价，ＥＸｔ为汇率，ＳＨＺＺｔ为上证综指。根据以上建立的汇率变化与股价波动间关系的模型，本文采用计量经济学相关实证方法对二者关系进行进一步的检验，主要用到的计量方法包括协整检验、因果关系检验、主要用于检验人民币对美元中间价对于贸易板块股价的波动是否存在联动关系，贸易板块股价对于汇率变化的反应程度是否存在差异。（２）数据处理及描述性统计表１贸易股股价、人民币兑美元汇率和上证综指的描述性统计ＬＮＰＳＬＮＥＸＬＮＳＨＺＺＭｅａｎ７．５７９７２１１．８７４５９０７．９０９６４９Ｍｅｄｉａｎ７．５３１５５１１．８７４５３５７．９４２４０６Ｍａｘｉｍｕｍ８．５０１９３２１．９８０６９８８．４３６３６１Ｍｉｎｉｍｕｍ６．３９２３３９１．８０８９９３７．５０７０３７Ｓｔｄ．Ｄｅｖ．０．４２２３１２０．０４４６６６０．１９２４１８Ｓｋｅｗｎｅｓｓ０．００６５９７０．０８９７７７－０．０１１８１８Ｋｕｒｔｏｓｉｓ２．６５５６９８１．７５０４９３２．４９６２４５Ｊａｒｑｕｅ－Ｂｅｒａ０．６３３１６２８．４９８７０４１．３５６４１７Ｐｒｏｂａｂｉｌｉｔｙ０．７２８６３６０．０１４２７３０．５０７５２５Ｓｕｍ９７０．２０４３２３９．９４７６１０１２．４３５ＳｕｍＳｑ．Ｄｅｖ．２２．６５０１６０．２５３３７４４．７０２１２２Ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ１２８１２８１２８在进行具体的实证分析之前我们先进行描述性统计，统计结果如表１所示。表１描述性统计结果显示，贸易股股价、人民币兑美元汇率和上证综指的最值、均值、峰度、ＪＢ统计量、峰度偏度等，具体数值如表中所示。（３）相关性分析为了分析人民币兑美元汇率与贸易股股价之间的正负相关性，我们现在进行相关性分析，结果如表２所示：表２人民币兑美元汇率与贸易股股价和上证综指的相关性分析从上表中可以看出，人民币汇率与贸易股股价的相关系数为０．３５８４７４，表明人民币兑美元汇率与股价存在正相关性，上证综指与贸易股股价的相关系数为０．８０９１７０，上证综指与贸易股股价波动间的关系存在正相关性较大。（３）方差分解方差分解通过分析每一结构冲击对于内生变量变化的贡献度，评价不同结构冲击的重要性。方差分解给出了ＶＡＲ模型中变量产生影响的每个随机扰动项的相对重要性信息。方差分解结果见表３。从上面的方差分解结果可知，贸易股股价行业对股价的影响最大，在第１０期时达到９９．１８２３７％，人民币兑美元汇率对贸易股股价的影响为０．５５８８６３％，上证综指对贸易股股价的影响程度是０．２５８７７１％。３．实证小结本课题通过数据对人民币兑美元中间价与贸易板块股价进行实证分析，研究人民币汇率与我国外贸上市公司间的相关性，初步相关性检验认为人民币汇率与外贸上市公司股价和股价波动存在正相关关系。分析同时得出方差分解认为人民币汇率对于外贸上市公司股价影响相较于上证综指更大。
四、结论和建议
１．研究结论通过上述的研究，可以得出以下结论：人民币汇率和外贸企业股价波动存在正相关。首先因为汇率的变动，使得企业在用外币表示的未履行合同的价值产生了变化。交易风险的出现，将会导致企业在运营还未完结的债券和债务的价值发生变化，这一部分的债权债务在结算期将会导致企业外币流量的变化，同时，外贸企业在会计过程当中将企业的以外币表示的资产折算成本位币表示的资产的会计过程。只要企业当中存在有外币表示的资产，那么企业就存在外币风险。而对于折算风险的识别，只需要看财务报表日的汇率和交易发生当日的汇率是否发生变化，如果汇率产生变动，那么折算风险也就产生了。另外，汇率变化也造成的企业现金流量发生的变化。导致人民币汇率一定变化，那么外贸企业的业绩自然大幅度变化，股价也容易随之变化起伏。其次，汇率的变化也很容易导致国外的资本因为利率机制和国际收支机制进入和退出中国市场。外贸企业股价下降往往是因为利差过大或者国际收支不平衡。因此，汇率的上升会有效增强的外贸企业的活力，同时也减少了国外热钱等不稳定因素，所以汇率上升往往可以让企业股价得到提升。２．政策建议（１）政府注重保持币值稳定基本面角度上来看，目前人民币的购买力仍然是被低估的。根据世界银行的测算，从经济总量以及ＰＰＰ平价购买力来计算，人民币的购买力和美元的比例大致为４．５∶１。与此同时，欧元、日元和英镑兑人民币的汇率也一直处于高估的状态。因此，从长期来说，人民币仍然是存在相当大的升值压力的。整体经济基本面的快速发展以及货币购买力的提升使得人民币有着非常强的升值空间和升值需求。但是２０１８年的中美贸易摩擦则使人民币币值快速下降。所以，面对复杂的形式，政府需要出台更为全方位的货币政策，保持币值的稳定。（２）外贸上市公司和投资者通过金融手段避险汇率对于外贸上市公司的股价有着非常大的影响。针对这种情况，投资者可以通过一系列的金融手段避险。比如在外贸企业的外汇管理当中，长期货币走势的判断可以让企业制定更为有针对性的相关策略。当前我国外贸企业的经营以出口为主，因为人民币的升值走势对于我国外贸企业而言就意味着更大的交易风险和经济风险，与此同时，相应的产品利润率也会下降。所以企业需要引入相关的金融人才，建立专门的外汇风险管理小组，以让企业的外汇风险管理常态化和专业化。只有常态化的外汇风险管理体系，才能应对瞬息万变的汇率风险变化，让企业在外贸竞争当中获得良好的竞争优势。而投资者通过相应金融衍生产品的对冲效应就可以有效地降低人民币升值对于企业外贸出口额度下降的影响。在长期的汇率上升通道当中，目前国内银行所发行的金融衍生品有相当多远期投资项目。通过对于这类产品的购入，可以减少汇率上升带来的股价变动的风险，也可以通过远期保值获得利润。
五、结语
在本文研究中，在中美贸易摩擦和全球新冠肺炎疫情肆虐的全球大变局时代背景下，立足于我国股市的发展实际，以人民币汇率对于外贸上市公司的影响进行相应的理论剖析，以小见大地去分析汇率对股价影响的传导效应，提出了具有针对性的改善措施，期待能在目前国际社会环境动荡和单边主义抬头的前提下，为我国对外贸易及金融市场能健康有序的发展提供一点建设性的分析依据。
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作者：张敏 单位：上海商业会计学校
