摘要：通过将电子货币变量加入费雪方程式中，得出电子货币、货币流通速度与货币需求利率弹性的关系。研究表明，电子货币对货币需求利率弹性的影响不仅可以通过降低持币成本，亦可通过改变货币流通速度进而影响货币需求的利率弹性。根据推导后的模型发现，当货币流通速度受电子货币影响提升后，利率弹性随之降低；若货币流通速度降低，则利率弹性随之增加。
关键词：电子货币；费雪方程式；货币需求；利率弹性
一、引言
在互联网金融创新浪潮下，我国基于互联网金融的电子货币交易规模实现了延续多年的快速增长。根据《中国第三方支付互联网支付市场季度监测报告》统计显示，2012年第一季度我国第三方支付规模为7594亿元，2018年三季度该数值已增至65386.6亿元，增幅达到861%；2012年底我国货币型基金产品数量仅约50多只，总份额不足3000亿，截止2017年9月，互联网货币基金交易总规模为6.57万亿。为防范风险，国家监管部门接连出台多项举措。2017年央行发布了《中国人民银行支付结算司关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知》，通知要求第三方支付机构需抽提客户备付金的20%存入央行的规定账户中，且不计提利息。随后，2018年央行更新通知，要求实现备付金100%的集中缴存。目前，我国经济发展已从高速增长阶段转向高质量发展的新阶段，发展目标从单纯的GDP增速转变为经济增长质量与效益，货币政策也由数量调控转为价格调控。在新的发展阶段中，利率的重要性逐渐凸显。有效的货币政策应当在促进经济的同时，调整货币市场，使货币供需达到均衡，以防范通胀或通缩的发生。因此，准确地估计货币需求成为了制定货币政策的重要条件之一。然而，当前活跃的金融创新在不断对货币需求利率弹性产生冲击，使货币需求的估计工作更为复杂。在此背景下，要想制定合适的货币政策并有效实施就需要充分考虑电子货币对我国货币需求的动态影响。本文将从货币需求利率弹性的角度出发，讨论电子货币将如何通过改变货币需求利率弹性。
二、文献综述
BencivelliL（2010）以1963-2009年为样本期间，研究金融创新和货币需求利率弹性的关系，并得出了与以往研究不同的结论：80年代之后，货币需求利率弹性随着金融创新的发展而呈上升趋势，这一结论引发了货币政策有效性的思考[1]。NdiranguL（2015）选取80年代以后作为样本区间，研究了美国货币需求与利率之间的关系。结果表明，90年代之后美国货币需求与利率之间的关系破裂与金融创新有显著关系，也就是说金融创新改变了微观主体的货币需求行为[2]。杨彪等（2012）针对基于互联网金融的电子货币独特的运营机理研究其诞生对现代金融体系的影响。他们认为电子货币通过减少货币与生息资产转换成本，降低了人们的交易性货币需求与预防性货币需求；另外，其便捷性和发展模式还增加了人们持有货币的机会成本敏感度，相应地增加了人们货币需求利率敏感度，因此降低了其对收益性较低的现金等的持有意愿[3]。周光友（2015）根据互联网金融的特点在惠伦模型中加入电子货币变量，结果发现加入电子货币后，预防性货币需求对利率的反应出现提高[4]。裴平（2018）在鲍莫尔-托宾模型的基础上加入电子货币，研究结果为电子货币的出现降低了货币层次转换成本与机会成本，使得交易性货币需求的利率弹性提高[5]。现有研究对电子货币影响货币需求利率弹性机制的分析基本达成一致，即电子货币将通过改变货币需求的层级转化及结构特性，降低人们的持币成本，进而提高货币需求的利率弹性。但是本文认为电子货币不仅对微观经济行为产生影响，同时也加快了货币形态的转变。因此，电子货币对货币需求利率弹性的影响不单单通过降低持币成本这一途径。
三、电子货币对我国货币需求的利率弹性影响机理分析
费雪强调货币的交易功能，从货币和商品交易的数量关系入手探讨货币需求，认为用于交易的货币数量与流通速度的乘积等于市场交易总规模。据此，费雪提出了现金交易需求方程式：MV=PQ(1)费雪方程式提出于1911年，100多年来经济背景发生了巨大的改变，用费雪方程式来解释当今的经济现象存在以下几点不足。首先，费雪方程式只考虑了实体经济的交易总量PQ。但是货币不仅需要满足实体经济交易需求，还要满足虚拟经济交易需求。所以应该将虚拟经济交易需求规模（PfQf）纳入考虑。其次，将电子货币纳入考虑需要从电子货币对现金的替代效应以及对货币流通速度的影响两个方面进行考虑。M'(1+λ)V=PQ+PfQf(2)其中，M’表示包含了电子货币的总货币需求，V表示货币流通速度，(1+λ)V表示加入电子货币后的流通速度，(1+λ)为电子货币对货币流通速度的影响。方程（2）为一项恒等式，在指定期间内，实体经济与虚拟经济交易规模加总等于交换过程中传统货币流通总值与电子货币流通值之和。需要注意的是，该模型包含了虚拟经济变量，根据利率与虚拟经济价格的负相关关系，在上述模型中，可发现利率的变动将直接影响虚拟经济Pf，进而影响到货币需求。当利率上升时，Pf下降，引起M下降。反之亦然。由此可见，利率与货币需求呈反向变动关系。将方程（2）两边同时对时间t求导，得到方程的速率模型，表达式如下：(1+λ)M'dVdt+(1+λ)VdM'dt＝PdQdt+QdPdt+PfdQfdt+QfdPfdt(3)等式两边同除MV，整理得：m'=α1+λq+α1+λp+β1+λqf+β1+λpf-v(4)公式内元素含义见表1：模型变量含义表得到加入虚拟货币后货币需求函数后，本文将基于此模型分别在三种不同场景中讨论电子货币对货币需求的影响。三个场景分别为：第一，市场中不存在电子货币，则λ=0。第二，市场中存在电子货币，且电子货币加速了货币流通，则λ>0。第三、市场中存在电子货币，且电子货币减缓了货币流通，则λ<0。情境一，考虑了虚拟经济且不存在电子货币的情况下。则，方程（4）变为：m'=αq+αp+βqf+βpf-v(5)货币需求将受到下列几个因素的影响。第一，货币需求增长率与货币流通速度变动率成反比，相关系数为-1。说明货币流通提高将抑制货币需求的增长。第二，货币需求增长率受实体经济产出增长率以及通货膨胀率正向影响，弹性为α。当实体经济的成交额增长后，自然需要更多的货币需求以应对新增的成交量。第三，货币需求增长率受金融产品总量增长率及其收益率的正向影响，弹性为β。根据上述所提的利率与虚拟经济产品价格的关系可得，在第三点中同样隐含了利率对货币需求的影响结果。假设利率波动与虚拟经济产品价格变动率的相关函数为pf=kr+μ，两者的相关系数为k（k<0），则货币需求与利率的弹性系数为βk。情境二，市场中存在电子货币，且电子货币加速了货币流通，λ>0。m'=α1+λq+α1+λp+β1+λqf+β1+λpf-v(6)第一，货币需求增长率与货币流通速度仍然呈反比关系，关系系数为-1。第二，货币流通增长率与实体经济产出增长率以及通货膨胀率呈正比关系，弹性系数为α1+λ。与情景一相比，电子货币加速货币流通的条件下，使得该弹性系数下降。可见，电子货币或通过加速货币流通速度使得货币需求对GDP及通货膨胀率的敏感性降低。第三，货币需求增长率与金融产品总量增长率及其收益率呈正相关关系，弹性系数为β1+λ。货币需求与利率的弹性系数为βk1+λ。如第二点所说，该值小于情景一中的β。货币需求与利率的弹性系数βk1+λ同样小于情景一中的βk。由此可知，电子货币或通过加速货币流通，从而使货币需求对金融市场的敏感性下降，也使得货币需求对利率的敏感性下降。若电子货币加速了货币流通，利率对货币需求的影响有一定程度减弱。情景三，市场中存在电子货币，且电子货币减缓了货币流通，则λ<0。公式及结论一与情景二相同，但结论二、三与之相反。第一，货币需求增长率与货币流通速度变动率呈反比关系，关系系数依然是-1。第二，货币需求增长率与实体经济产出增长率以及通货膨胀率呈正比关系，相关系数为α1+λ。由于假设电子货币会降低货币流通速度，因此-1<λ<0，α1+λ>α。当电子货币减缓货币流通速度时，货币需求对GDP以及通货膨胀的变动更为敏感。第三，货币需求增长率与金融产品总量增长率及其收益率呈正相关关系，弹性系数为β1+λ。β1+λ>β,电子货币通过减缓货币流通，从而刺激货币需求对虚拟经济的敏感性。此时货币需求与利率的弹性系数为βk1+λ>βk,货币需求对利率变动的敏感性有所加强。
四、结论
电子货币不仅可以通过降低人们的持币成本进而对货币需求利率弹性产生影响，还可以通过改变货币流通速度进而影响利率弹性。首先，电子货币使货币层次的界限模糊，各层次间的转换效率提高、成本降低，使更多的人们能够接受短期债券的低流动性。进而导致社会中货币需求的变动随利率波动的反应更为敏感。电子货币可通过货币流通速度这一变量实现对货币需求利率弹性的影响。且当电子货币加速货币流通时，货币需求利率弹性降低；电子货币减缓货币流通时，则货币需求利率弹性上升。该观点也在凯恩斯提出的“流动性陷阱”中得到体现。当处于流动性陷阱时，货币需求无穷大，货币流通速度持续减缓，此时利率变动将造成货币需求剧烈波动。若对流动性陷阱进行动态推演，可以发现货币流通速度与货币需求利率弹性确实存在负相关关系。
参考文献：
[1]BencivelliL,ZaghiniA.FinancialInnovation,MacroeconomicVolatilityandtheGreatModeration[J].ModernEconomy,2012,03（5）.
[2]NdiranguL,NyamongoE,NyamongoE.Financialin-novationsanditsimplicationsformonetarypolicyinKenya[J].JournalofAfricanEconomies,2015,24.
[3]杨彪，李冀申.第三方支付的宏观经济风险及宏观审慎监管[J].财经科学，2012,4:44-52.
[4]周有光，施怡波.互联网金融发展、电子货币替代与预防性货币需求[J].金融研究，2015,5:67-82.
[5]章安辰，裴平.凯恩斯货币需求理论在互联网金融时代的局限性[J].学海，2018,3:132-139.
作者:余杰 单位:宁波大学
