洋河酒业牵手双沟酒业，意味着一个省份白酒板块的崛起，为洋河酒业带来了许多潜在的经济效应。本文主要就洋河酒业并购双沟酒业后在规模经济效应、品牌效应、财务协同效应、市场绩效效应及经验共享和互补效应等方面进行了深入分析。 一、洋河酒业并购双购酒业背景概述 （一）洋河酒业与双购酒业简介 洋河酒业在白酒行业地位突出，公司主要从事洋河蓝色经典、洋河大曲、敦煌古酿等系列品牌浓香型白酒的生产、加工和销售，位于苏北古镇——洋河，主导产品为洋河蓝色经典系列（海之蓝、天之蓝、梦之蓝）等中高档白酒。公司拥有的“洋河”商标、“蓝色经典”商标为中国驰名商标。双沟酒业被誉为中国的源头酒，位于苏北的泗洪镇，在江苏省也一直享有盛誉。洋河并购双沟经历了以下三个阶段：首先，2010年4月8日，以53589.936万元成功完成对双沟国有股权的收购；接着，2011年3月18日，完成对26.91818909%法人股权的收购；最后，2011年3月19日、20日，以18元/股的价格完成对自然人股权的收购。至此，双沟酒业成为洋河酒业的全资控股子公司，洋河酒业完成对双沟酒业的收购。（数据来源于大智慧软件）洋河酒和双沟酒历史上非常辉煌，都曾多次获得国际金奖，此后，两酒业各自为战，竞争比较激烈，未能形成一线白酒品牌。现如今伴随着长三角区域经济一体化、及江苏沿海地区发展上升为国家战略的大趋势，及“振兴苏北”、“打造酒都宿迁”的地方优势，为宿迁市白酒业快速发展产生了战略叠加效应。洋河酒业趁此机会成功牵手双沟酒业，意味着传统名酒再次复兴，江苏省白酒板块再次崛起，同时更多地为其自身带来了众多的潜在的经济效应。 （二）洋河酒业并购双沟酒业经济效应分析 如图1所示： 二、洋河酒业并购双沟酒业的经济效应分析 （一）规模经济效应 在高端酒巨额利润的推动下，越来越多的公司在产量增速的同时，也把利润的来源放在高端品牌身上，导致二三线白酒企业开始主推高端产品，并投入巨额的广告费。近年来，白酒行业持续升级，白酒企业市场化的营销在全国布局，次高端白酒行业整合是必然选择，洋河酒业并购双沟酒业是酒业整合的必然。从2007年至2011年，洋河酒业连续五年实现主营业务收入近50%（单位万元）的快速增长。（见图2） 主营业务收入从2007年底的176201万元上升到2008年底的268220万元，增幅为52.2%；2008年底到2009年底的400205万元，增幅为49.2%；2009年底到2010年底的761909，增幅高达90.4%，2010年底到2011年底的1274090，增幅高达67.2%。洋河酒业2011年底主营业务收入首次突破百亿大关。2011年1-6月白酒行业收入1727亿元，利润总额256.7亿元，同比分别增长38.1%和42.1%。有数据可查的上市公司中，13家上市公司的净利润达到了131亿元，占到整个白酒市场近50%的份额。作为一线品牌，贵州茅台和五粮液2011年上半年实现净利润分别为49亿元、33.6亿元。洋河酒业2011年第一季度的的利润总额为17.174382亿元，净利润为11.715353亿元；2011年中期的的利润总额为25.862621亿元，净利润为18.138567亿元。利润总额同比增长幅度为78.35%和80.76%，净利润同比增长幅度为62.39%和69.96%。（见图3）（数据来源于大智慧软件） 图2及图3都充分说明，洋河酒业成功收购双沟酒业后，无论是从主营业务收入方面还是利润总额及净利润方面，都大幅度增长，有效地扩大了市场份额，获得了良好的规模经济效应。 （二）品牌效应 江苏省宿迁市——白酒的故乡，拥有“洋河蓝色经典”、“苏酒”、“珍宝坊”三个白酒“中国驰名商标”。大大小小的白酒厂星罗棋布在宿迁市的城乡之间。其中洋河、双沟美酒香飘海内外。在2009年首届“华樽杯”中国酒类品牌价值评议发布中，洋河的品牌价值为116.20亿元，在200强中位居第七，在白酒中位居第四，超越传统的前三强茅五剑（茅台、五粮液、剑南春）中的剑南春。品牌对企业来说是一种最具价值的无形资产，可以为企业带来远远超过商品本身的价值，品牌价值在无形资产价值中占比非常高，通常情况下能达到60%至70%。在当今经济快速发展的社会，品牌已经成为人类生活中非常重要的一个组成部分，白酒行业要快速发展必须实施品牌战略，洋河酒业的快速发展，苏酒的振兴，需要更多好的高端的白酒品牌，宿迁需要靠品牌强市。 洋河酒业并购双沟酒业获得规模经济效应后，同时还可以获得品牌效应，更好地打造酒都宿迁。洋河酒业在并购双沟酒业前，洋河酒业以“洋河蓝色经典”主打，双沟酒业以“珍宝坊”主打，两个企业竞争非常激烈，从城市竞争到乡下，两酒业主要忙于内部竞争，在品牌价值的提升方面未做太多工作。如今洋河酒业成功并购双沟酒业，洋河酒业和双沟酒业一方面，可以集中全面的人力、财力及物力，共同发展，进一步获取垄断利润；另一方面获得了高额利润，大大减少竞争的同时，便可以集中精力在品牌传播的力度、广度及深度方面入手，大大提升洋河酒业的品牌的价值，为洋河酒业的品牌成为一线品牌奠定良好的基础。 苏酒向来以“三沟一河”而著称，“三沟一河”指双沟酒业、汤沟酒业、高沟酒业及洋河酒业。在这四酒业中洋河酒业和双沟酒业为苏酒的老大和老二，如今，苏酒的两大酒业强强联合，不再分散为战，而成准备形成白酒产业带，形成统一战线，为迅速提升苏酒竞争力拉开序幕。 （三）财务协同效应 洋河酒业并购双沟酒业也会获得财务协同效应。财务协同效应是指并购在财务方面给公司带来收益：包括财务能力提高和股价预期效应。企业并购成功后，一方面将自身的成本比较低的资金投向被收购企业的收益比较高的项目上，可以大大提高被收购企业的资金使用效益；另一方面，新血液的加入，可以使被收购的企业能更加有效地使用资金。 一是有利于提高洋河酒业财务能力。洋河酒业并购双沟酒业后，资金来源丰富了很多，同时在规模上也有所扩大，融资能力也进一步增强。洋河酒业将资金（新鲜的血液）注入双沟企业，运用于良好项目的投资；好投资又反过来为双沟企业带来了更好的收益和机会。这种良性循环使企业内部资金的创造机能大大增强，同时也丰富了现金流。2011年，洋河酒业成功并购双沟酒业后，洋河酒业大大扩大了自身资本，原来偿债能力限制洋河酒业融资问题得以解决。同时洋河酒业的负债能力大大提高，投资者在对洋河酒业的负债能力进行评价时，不是单单评价其本身，而是对并购后的新企业进行评价。反映企业财务能力的指标主要有资产负债率、权益系数、产权比率、股东权益比率等。洋河酒业财务能力的指标情况见表1：
洋河酒业并购双沟酒业前后，反映负债程度的指标资产负债率和权益乘数均处于上升趋势，反映洋河酒业的负债能力进一步在提升，目前的资产与负债比率及权益系数处于正常范围；产权比率可以对企业资金结构的合理性进行评估。一般说来，产权比率高是高风险、高报酬的财务结构，产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。对于股东来说，通货膨胀比较严重时，往往带来本币的贬值，企业这时的高负债一定程度上会将损失和风险转移出去给债权人，这时多负债通常可以获得一定额外收益。洋河酒业并购双沟酒业过程中，我国经济正好处在通货膨胀比较严重的时期，此时洋河酒业产权比率处于上升趋势，反映洋河酒业的财务结构趋向高风险、高报酬的财务结构；股东权益比率应当适中，股东权益比率＝股东权益总额/资产总额，资产负债率=负债总额/资产总额，根据资产=负债+所有者权益的会计恒等式知，资产负债率加上股东权益比率等于1。股东权益比率过大，意味着资产负债率过小，企业没有有效利用财务杠杆。反过来股东权益比率过小，意味着资产负债率过大，企业负债过于严重，企业抗风险能力比较弱。洋河酒业的股东权益比率2010年第一季度高达0.8，2011年中期股东权益比率为0.63，说明洋河酒业的财务能力进一步提升。 二是获得股价预期效应。股价预期效应是指企业并购成功后，股票市场及投资者通常会改变以往对企业股票的评价，进而使股票价格发生波动。股票价格的强烈波动，在一定程度上带来了新的投机或投资机会。洋河酒业第一阶段收购双沟酒业成功后，大大提高了洋河酒业股价的上升。洋河酒业并购双沟酒业后，使并购后的每股收益不断上升，股价也形成一个上升的趋势，从而产生并购协同效应。洋河酒业2009年中期每股收益（摊薄）1.45，2010年第一季度每股收益（摊薄）1.6，2010年中期每股收益（摊薄）2.37，2011年第一季度每股收益（摊薄）2.6，2010年中期每股收益（摊薄）2.02。（数据来源于大智慧软件）2011年中期每股收益虽有所下降，但主要与股市整体不好有关。洋河酒业并购双沟酒业后，每股收益基本上处于不断上升的趋势，大大增强投资者的信心。 （四）市场绩效效应 市场因素推动洋河酒业并购双沟酒业，并购成功后同样会获得市场绩效效应，有利于促进宿迁市白酒产业技术进步。某一企业收购另外一个企业后，为获取更高的利润，整体会加大对被收购企业的投资，并对其进行整体技术改造，使被收购企业的技术水平上升到一个新的阶段。同时随着市场经济的快速发展，技术的不断进步更新，自然会促使大企业自身进行技术的研究开发，使自身立于不败之地，进而也可带动整个行业的技术升级。洋河酒业并购双沟酒业后，大大促进了宿迁市白酒业产业的技术进步。洋河酒业并购双沟酒业后，洋河酒业以募集资金2.7亿元投资名优酒酿造技改项目，调整基酒结构，每年增加名优基酒9000吨，达产后，预计年新增营业收入3.06亿元，净利润7939.06万元；以3.85亿元投资名优酒陈化老熟和包装技改项目，将其中1.5万吨普通白酒相关生产能力调整为1.5万吨中高档白酒相关生产能力，达产后，预计年新增营业收入15.75亿元，净利润1.23亿元。（截至2011年中期累计投入募资63，421.37万元，2011年上半年实现效益3，402.97万元）。2011年9月，洋河酒业便开始投资建设名优酒酿造技术改造工程，此工程项目顺利完产后，洋河酒业每年可实现销售新增10.60亿元收入，将新增净利润3.26亿元。同时，洋河酒业为双沟酒业投资的包装物流项目（4.95亿元），完产后，预具备4.5万吨的包装能力；投资5.38亿元建设包装物流中心（二期）项目，项目全部达产后，可形成10万吨储酒灌区，为现有的包装物流中心配套使用。上面的技术投入将大大促进宿迁市白酒产业的技术进步。（数据来源于大智慧软件） （五）经验共享与互补效应 我国白酒行业目前面临着白酒品牌丰富，产能过剩现象比较严重，竞争激烈等问题，目前正处于并购整合阶段。并购整合可以使白酒行业发展的更加规范化、集中化，有利于酒都的打造，但在这过程中，必将使大部分弱势企业被淘汰出去，只有抗风险能力强，有持续发展力的企业能得以生存。洋河酒业成功并购双沟酒业后，为酒都宿迁的打造奠定了扎实的基础，同时两企业不再是内部竞争对手，生产规模和能力都大大提高，分散了风险，同时两企业可以获得经验曲线效应，把两企业经营过程中好的经验积累起来，同时互补一下各自的不足，使并购后的企业大大壮大实力，和外界的白酒形成有力的竞争。 参考文献： ［1］李铭：《企业并购的会计税收问题研究》，经济科学出版社2008年版。 ［2］J.弗雷德·威斯通、马克·L.米切尔、J.哈罗德·马尔赫林：《接管重组与公司治理》，北京大学出版社2006年版。 ［3］张丹、王笑言：《企业并购的效应分析》，《研究与探索》2010年第11期。 ［4］姜丽丽、仝爱华、嵇正龙：《基于钻石模型分析洋河并购双沟的背景、动因及模式》，《时代金融》2011年第8期。 ［本文系2011年度江苏省宿迁学院科研基金重点立项课题“洋河并购双沟的经济效应分析”（项目编号：2011ky39）和江苏省教育厅课题“苏北白酒文化创意产业发展的金融支持研究”（项目编号：2012SJD790066）阶段性研究成果］ （编辑 代 娟）
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